私募圈重磅！

4月30日，中国证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)业协(xié)会（以下简称协会）发布《私募(mù)证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（以下简称《运作指引》）。《运作指引》自2024年(nián)8月1日起施(shī)行(xíng)，施行之日后完成备案的私募证(zhèng)券投资基金应当符合(hé)《运作指引》规(guī)定。

数据显(xiǎn)示，截至2024年3月(yuè)末，在协会登记的(de)私募证券基金管(guǎn)理(lǐ)人8300余家，管理私募证券基金9.2万只，规模近5万亿元。业内人士表示(shì)，新规(guī)将促进行业平(píng)稳健康发展。

基金(jīn)君梳理了以下要点：

1、私募证券投资基金的初始实缴募集资金规模不(bù)得低于1000万元；

2、最低(dī)存续(xù)规模500万元，长期(qī)低于(yú)500万元规模的基(jī)金应当停止申购；

3、封闭式私募证券投资基金的存续期限不(bù)得小于1年；

4、引导投资者关注基金长(zhǎng)期业绩，基金合同中应当(dāng)约(yuē)定不少于3个月的份额锁定期；

5、私募基金管理(lǐ)人及其员工跟投本(běn)管理人(rén)管理(lǐ)的私募证券投资基金的，其份(fèn)额锁定期不得少于6个月；

6、双25%的组合投资要求，即单只私募证券基金投(tóu)资同一资产(chǎn)不超(chāo)过基金规(guī)模的(de)25%，同一私募机构管理的全部私募证券基金投资(zī)于同一资产比例(lì)不超过该(gāi)资产的25%；

7、不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求；

8、私募证券基金的总资产不得超过净资产的 200%，不得通过场外衍生品等工(gōng)具规避(bì)杠(gāng)杆限制，不得参与场外配(pèi)资；

9、私募证券基金投向(xiàng)AA级及以(yǐ)下信用债（可(kě)转债除外）、流动(dòng)性受限资产合计超过该基金净(jìng)资产20%的，总资产不得超过净资产的120%；

10、私(sī)募证(zhèng)券基金参(cān)与DMA业务不得超过2倍杠杆；

11、私募证券基金参与雪球结构衍(yǎn)生品(pǐn)的合约名义本金不得超过基金(jīn)净(jìng)资产的25%；

12、开放(fàng)式私(sī)募证(zhèng)券投资基金原(yuán)则上不设置(zhì)预警(jǐng)线、止损线；

13、私募管理人应当严格控制同日(rì)反向(xiàng)交(jiāo)易，严格禁止可能导致不公平交易(yì)或者利益输送的同日反向(xiàng)交易(yì)；

14、符合(hé)一定资产管理规模以上等条件的私募证券私募圈重磅！基金管理(lǐ)人应当持(chí)续建立健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置机制，每季度至少开(kāi)展(zhǎn)一(yī)次压力测试，并按要求向协会报送；

15、私募(mù)管理人不得为第三方提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

突出问题导向、风险导(dǎo)向

科学设置差异化规范要求

近(jìn)年来，私募证券基金行业发展迅速，在服(fú)务实体经(jīng)济、满足居民财富管理需求、壮大机构投(tóu)资者(zhě)队伍、提高市场定价效率、增强(qiáng)资本市场韧性等方面发(fā)挥了积极作用。但与此同(tóng)时，行业两极分化较为严(yán)重，小、乱、散、差业态(tài)仍较(jiào)为明显，部分(fēn)机(jī)构背离“受人之托，代人理(lǐ)财”的基本属性，投资运作缺乏必要约束，损害投资者合法权益，不利于市(shì)场稳定(dìng)运(yùn)行(xíng)。

为了加强私募证券投资(zī)基金自律管理，规范私募证券投资基(jī)金(jīn)业务，保护(hù)投资者合法权益，促进私募(mù)基金行业健康发展，维护证券期(qī)货市场秩序，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会发布《私募证券投资基金运作指引》。

具体来看(kàn)，《运作指(zhǐ)引》共42条，内容覆盖(gài)私募证券基金的募集、投资、运(yùn)作等各环节，突出问题导向(xiàng)、风险导向，科学设置差异化规范要求。

一是强化资金(jīn)募集要求，明确私募证券(quàn)基金的初(chū)始募集(jí)及存续规模(mó)，强化(huà)投资者适当性要求，明确预(yù)警止损线安排等。

二是(shì)规范投资运作(zuò)行为，明确(què)投资策略一致性要求，强调组合投资，禁止多层(céng)嵌套，规范债券投资、场外衍(yǎn)生品交(jiāo)易和程序化交易，建立健全内控制度，加强流动性管理，明确信息披露要求等。

三是强调(diào)受(shòu)托管理职责，禁(jìn)止变相保本保(bǎo)收益(yì)，明确不得开(kāi)展通道业务，不得通过场外衍生品、资管产(chǎn)品(pǐn)等规避监管要求(qiú)，规范业(yè)绩报酬(chóu)计提，保证(zhèng)公平对待(dài)投资者。

四是(shì)树立(lì)长期投资、价值(zhí)投资理念，规范基金过往业(yè)绩展示，引导投资者关注(zhù)长期业绩，加强对短期投资行为的管理。

五(wǔ)是合理设置(zhì)过渡期(qī)。针对存量私募证券基金(jīn)设置差异化整改要(yào)求，部分整改要求给予一(yī)定过渡(dù)期安排，避免对基金正常运作造成不利影(yǐng)响。

部分条款适度放宽

据了解，协(xié)会(huì)结合行业反馈(kuì)意见并进行充(chōng)分评估、测算，对募集及存续门(mén)槛、申赎开放频率及锁(suǒ)定(dìng)期安排、组合投资、场外衍生品交易、过渡期安排等(děng)方(fāng)面进行适度放宽。

一、最低(dī)存(cún)续(xù)规模降低(dī)至500万(wàn)元

为逐步改善小乱散差的行业(yè)现(xiàn)状，《运作指引》公开征(zhēng)求意见稿提出基金规模持续低(dī)于(yú)1000万元(yuán)的私募证券基金应(yīng)当进入清算流程，市场机构对(duì)此反映(yìng)较多(duō)，认为对小规模基金冲击较大。

经充分评估后，目前已作出调整：一是将最低存续规模降低至500万元，明确长期低于500万元规(guī)模的基(jī)金应当停(tíng)止申购；二是在触发停止申购后、进入清算程序之前(qián)，增加(jiā)缓冲期“停止申购后连续120个交易日(rì)基金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)仍低于500万元的，应当进入清算程序”；三是(shì)给(gěi)予一定过渡期，将长(zhǎng)期低于500万元的起算时间定为2025年1月1日。

截至2024年3月末，私募证券基金小(xiǎo)于500万元的产品规模占比极小，其中包含大量(liàng)实质上已经没有运作的“壳”产品，由不(bù)具备持续经营能力的(de)小(xiǎo)规模私募机构管理的规(guī)模仅几十亿元，且相关规定已给予此类机构较为充裕的调(diào)整(zhěng)整改时(shí)间，对行业影响较小。

此外(wài)，《运作指引》明确，私募证券投资(zī)基金的初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不(bù)得低于(yú)1000万元，不得通过投资者短(duǎn)期(qī)赎回基金份(fèn)额等方式，规避前述实缴规模要求。私募证券投资基金上一年(nián)度日均基金资产净值低(dī)于1000万元的，私(sī)募基金管理人应当在5个(gè)工作日内向投资者(zhě)披露。

值得注意的是(shì)，《运作指引》对私募基金管(guǎn)理人(rén)、基金销售机(jī)构所披露的私募证券投资基(jī)金及其业绩信息提出相关要求。

私募基(jī)金管理人、与(yǔ)其签署该基(jī)金代销(xiāo)协议的基金销售机构应当按照客观(guān)、真实、准确、完整的原则展示私(sī)募证券投(tóu)资基金过往业绩，不得将规模小于1000万元(yuán)、成立期限少于(yú)6个月的私募证券(quàn)投资基金过往业绩(jì)用作宣传、销售、排名，不得以误(wù)导投资者为目的选择性展示部分私募证券投(tóu)资基金业绩、私募证券投资基(jī)金部分运作周期的业绩，不得展示未经私募基金托管人复(fù)核的基(jī)金业绩，不得对少于6个月周期的基金业绩进行排名。

二、申赎开放频率放宽为至多每周开放一次

6个月锁定期要求放宽至3个月(yuè)

为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期(qī)持有，公开(kāi)征(zhēng)求意见稿提出私募证券(quàn)基金每(měi)月至多(duō)开放一次申(shēn)赎，并设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期，市场机构普遍认为相关要求会影响产品运作的流动(dòng)性安排，并限(xiàn)制了投资者“用脚投票”的权利。

从维护投资者利益角度出发，协会吸收了相关意见，将(jiāng)申赎开放频(pín)率放宽为至(zhì)多每周开放一次(cì)，并将(jiāng)6个月(yuè)锁定(dìng)期要求放(fàng)宽至3个月，同时允许私募证券(quàn)基金通(tōng)过设置(zhì)短期赎回费的方式替代强制锁定期安排，把选择(zé)权(quán)交还市场。此外(wài)，对于《运作指引(yǐn)》发布前已(yǐ)备案私募证(zhèng)券基金的申赎及锁定期安排不作强(qiáng)制整改要求。

《运作指引》中明确，封(fēng)闭式私募证券投资基金的存续期限不得小于1年，并在基金合同中约定定期分红安排。开放式私募私募圈重磅！证券投(tóu)资基金至(zhì)多每周开放(fàng)一次申购、赎回，每次开放(fàng)不(bù)得超过2天(tiān)。投向(xiàng)AA级及以下信用债(可转(zhuǎn)债除外)、流动性受限资产合计超过基金净(jìng)资(zī)产20%的，至多每季度开放一次申(shēn)购、赎回，每次开(kāi)放不得超过5天。

此外，私募基金管理人及其员工跟投本管理人管理的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金的，其(qí)份额锁定期由不得少于12个月调整为不(bù)得少于6个月。

三、提出双25%的组合投资要求

程序化交易资料保存(cún)不少于20年

协会表示，此前，私募证券基(jī)金行(xíng)业缺少(shǎo)组(zǔ)合投资方(fāng)面的规范要(yào)求。为引导私募基金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力，分散投资风险，《运作指引》参照(zhào)《证券期货经营(yíng)机构私募资产管理计划运作管理规(guī)定》提出双25%的组合投资要求。

具体来看，《运作指引》规定，私(sī)募证券投(tóu)资基金应(yīng)当采用资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资，也就是要求：（1）单只私募证券基(jī)金投(tóu)资(zī)同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25%；（2）同一私募机构管理的全部私募(mù)证券基金投资于同一资(zī)产比例不超过该资产的25%。

协会还表示，针对市场(chǎng)机构反映组合投(tóu)资的执行(xíng)需要考虑投资资产市值变化、明确对(duì)于不同类型资产的计算基准(zhǔn)、被动(dòng)超比例后(hòu)的调整安(ān)排等问题，协会对相关条款进行了优化，明确可以按(àn)照(zhào)买入成本与市值孰低法计算投资(zī)比例，补充了“同一资产”释(shì)义、投资比(bǐ)例被动超限(xiàn)后调整要求等内(nèi)容。

具体来看，《运作指引》指出，受证(zhèng)券期(qī)货市场波动、证券(quàn)发行人合并、私募证券基金规(guī)模变动(dòng)等(děng)私(sī)募管理人之外的因素影响，导致私募证券基金的投资比例不符合规定的，私募管(guǎn)理人应当在20个交易日内调整(zhěng)至符合要求。

《运作指引》还明确，同一实际控制(zhì)人控制的私募证券基金管理人的自有资金、管理的所有私募证券投资基金、担任(rèn)投资顾问的(de)资产管理产品合计持有单一上市(shì)公司发行的股(gǔ)票不得(dé)超过该上市公司(sī)可流通股票(piào)的30%。

《运作指引》还要求(qiú)，私募证券基金只(zhǐ)能(néng)采取一种业绩报(bào)酬计(jì)提方法，且该种计提方法应当基(jī)于单一基金份额的整体收益(yì)情(qíng)况进行计算，不得对同一基金的不同(tóng)策略分别计提业绩报酬，保证公平对待投资(zī)者。

其还对程序化交易作出规定：私募管理(lǐ)人建立健(jiàn)全流动性、持股(gǔ)比例集(jí)中度(dù)、杠杆、交易频率、期现匹配(pèi)、风格暴露、瞬时大额成交等投资交易(yì)的风控制度并有效执行；保存历史交易记录，算法或策略的文字说明等投资决策、交(jiāo)易涉及资(zī)料，保存期限自基(jī)金清算结束之日起不得少于20年。

还有，私募基金管理人(rén)应当严格控制同日反向交(jiāo)易，严格禁止可能导致(zhì)不公平交易或者利(lì)益输送(sòng)的同日反向交易。确因投资策略或(huò)者流动性等需要发(fā)生同(tóng)日反向交易的，私募基金管理人应当要求投(tóu)资(zī)经理提供决策依据，并留存记(jì)录备(bèi)查。

《运作(zuò)指(zhǐ)引》还规定，符合一定资产管理规模以上等条件的私(sī)募证券基金管理人应当(dāng)按要求提取风险准备金，主要用于弥补因私募基金管(guǎn)理人违法违规、违反(fǎn)合同约定、操作错误或者技术故障等给私募(mù)证券基金(jīn)或(huò)者投资者(zhě)造(zào)成的损失。

四、严(yán)控场外衍(yǎn)生品交易风险敞口

雪球结构名义本金不得超净资产(chǎn)25%

《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券基金以风险管理、资产配置为目标开展场外衍生品交易(yì)，从降杠杆、防风险的角(jiǎo)度规范单只私(sī)募证券基金参与场外(wài)衍(yǎn)生品交易的整体风险敞口。

协会(huì)表示，2024年2月(yuè)份以来，私(sī)募证券(quàn)基金参与多空(kōng)收益互换（DMA）业务的规模及杠杆均(jūn)实现下降，风险已得到释放。针对前期私募证券基(jī)金通过DMA进行杠杆交(jiāo)易的情况，《运作指引(yǐn)》明确要求私募证券基金参与DMA业务不得超过2倍杠杆，进一步控(kòng)制业务杠(gāng)杆水(shuǐ)平。

此(cǐ)外，《运作指引》明确私募证(zhèng)券基金参(cān)与雪球结构衍生品的合约名义本金不得超过基金净资产(chǎn)的25%，与证(zhèng)券(quàn)期货经营机构私募资产管理计划参与雪球结构衍生品的执行口径拉(lā)齐，减少监管(guǎn)套利空间。

关于场外衍(yǎn)生品交(jiāo)易的过渡期安排，考虑到协会前期已向市场传达了限定DMA业务(wù)杠杆倍数、控制雪球结构(gòu)衍生品投资集(jí)中度等要求，《运作指引》正式实施后，要(yào)求不符(fú)合场外衍生品交易条款(kuǎn)的私募证券基金不得(dé)新增募集、不(bù)得展(zhǎn)期，但存续已开仓的场(chǎng)外衍生品合约可以(yǐ)继续运作至到期，不受影(yǐng)响。

另外，《运作指引》还(hái)规定，新增场外期权合约以及存续合约(yuē)展期的，除仅开(kāi)展商品类场外期权交易外，基金净(jìng)资产不低于5000万元；向全部交易对手方缴纳的场外期权交易保证金和权利金合私募圈重磅！计不得超过基金净资产的25%。

新增收益互(hù)换合约以及存续合(hé)约展期的(de)，基金净资产不低于1000万元；参与(yǔ)挂钩股票、股票指数等权益类收益互换的，向交易(yì)对手方缴纳的保证金比(bǐ)例不低于合约名义本金的50%。

五、不满(mǎn)足(zú)相(xiāng)关条款的存量基金

将过渡期大幅延长至24个月

征求意见(jiàn)过程中，行(xíng)业机构(gòu)普遍希望有充足的过(guò)渡期安排。为确(què)保《运作指(zhǐ)引》顺利发布实施，避免对市(shì)场造(zào)成影响，现已充分吸收行业意见，大幅放松过渡期安排。

一是对不满(mǎn)足组合投资等条款的存(cún)量基金，将过(guò)渡期大幅延长(zhǎng)至24个月，相关基金在过渡(dù)期(qī)内可正常开放申赎、正常投资运作；二是对过渡期后(hòu)仍不符合(hé)相关(guān)条款的私募证券基金(jīn)，可继续(xù)投资运作至合同到期(qī)，仅要求不得新增募集、不得展期，不强制要求调仓或者卖(mài)出，影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

此外，《运作指引》施(shī)行前已备(bèi)案私募证券投资基金适用《运作指引》第四条规定。即私募证券投资基金的初始实缴(jiǎo)募集(jí)资(zī)金规模不(bù)得低于1000万元，不得通过投资者短期赎回基金份额等方式，规避前述实缴规模(mó)要求。

涉及《运作指(zhǐ)引》要求的(de)基金合同条款发生变更的，变更后的条款应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；过渡期内基金合同存续期限发生变化的，应当修改(gǎi)基金合同(tóng)并约定在《运作指引》施行(xíng)24个月内符合要求；无(wú)固定存续期限的(de)私(sī)募证券投资基金，应当在《运作指引》施行24个(gè)月内按(àn)照《运作指引》要求及协会规定修改基金合同，到期未(wèi)整改的，不得新增(zēng)募集(jí)规模，不(bù)得新(xīn)增(zēng)投(tóu)资者。

编辑：小茉

审核：木鱼

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